行業信息
    您的位置:首頁 行業信息
    燃氣企業並購(探索並購動機、類型、方式和風險)
    發表於 2018-09-28 | 132次閱讀 | 作者 管理員 | 來源 本站

    燃氣企業想快速做大做強,並購是主要的方式,自主開發雖然表麵上成本低,但優質市場資源是有限的,如果考慮到時間消耗和初期的經營管理風險,其綜合成本或許比並購要高。筆者在燃氣行業工作十多年,對燃氣企業並購的動機、類型、方式和風險有一些經驗教訓和粗淺的體會。整理為文供大家參考,並請不吝指教。

    企業並購的動機


    一、規模效應。企業並購的最直接驅動力是規模擴大,成本下降和效益的提升。


    二、協同效應。企業的整體價值大於各部分相加之和。在管理上可以發揮優秀團隊富餘的經營管理能力,在橫向經營上可以達成規模效應,在縱向經營上可以避免不必要的討價還價,降低交易成本。

    三、成本效應。將部分市場交易內部化,以內部資源配置替代外部市場交易。內部的協調成本原則上都會低於外部市場交易。
      

    四、代理效應。當股東之間或股東與項目管理人發生矛盾時,往往可以通過並購方式改變項目的股權比例,從而改變董事會的組成,調整經營管理人員。
      

    五、信息效應。當項目並購發生時會給外部傳遞一個信號,即該項目的價值可能被低估了,從而造成資本市場對該項目價值的重估。同時並購信號也常常對項目的管理團隊起到鞭策作用。

    並購項目的類型


    如果潛在並購項目比較多,投資方可以根據規模、利潤、成本和風險四個要素對並購項目進行分類篩選


    首先投資方根據自己的具體實力剔除規模小的項目,即無論其贏利狀況如何,對投資方未來發展無關緊要的小規模項目都不考慮,然後分類如下:
         

    一、利潤高、成本低、風險小。這樣的優質並購項目千載難逢。

         

    二、利潤高、成本高、風險小。這樣的並購項目假如有較大的潛在利益和組合優勢,可以考慮拿下。
         

    三、利潤高、成本低、風險大。這樣的並購項目主要來自於政策優惠和壟斷經營。如果投資方對風險有較強的把控能力,則可以適度推進。

         

    四、利潤高、成本高、風險大。這樣的並購項目投資方要具備降低風險和成本的“殺手鐧”才能考慮推進。

         

    五、利潤低、成本低、風險小。這樣的並購項目假如沒有潛在價值則沒有意義,除非投資方想充數、作秀。


    六、其它幾種要素組合的並購項目均可不予考慮。 


    七、對於經營虧損的規模並購項目投資方要做具體調研、分析,比如多年前許多省會城市的燃氣公司都是虧損的,但現在幾乎都是大型燃氣集團的業績支柱。不過無論如何賬麵虧損肯定是並購決策的負麵因素。


    此外,任何願意被並購的燃氣項目,一般都遇到其難以克服的問題和困難,少數是股東在項目外部遇到問題和困難,大部分是項目本身的問題和困難。具體分析有如下幾種:


    一、資金鏈斷裂型。該類項目首先是無法自負盈虧,甚至難以實現現金流的平衡。自己沒有足夠的現金收入,金融機構和股東也不想融資或投資。這樣的企業有無並購價值要具體分析,但一般情況下,投資方都不願意高估自己去當“接盤俠”。
      

    二、明贏實虧型。有的項目表麵贏利實際上虧損,或在未來可預期的時間內虧損的可能性很大。該類項目的特征是賬麵贏利,但卻沒有多少現金流,甚至維持公司正常運轉都困難。有的朋友常常有一個疑問,即為什麽有的燃氣項目虧損,但被上市公司並購後馬上就扭虧為盈?實際上你大爺還是你大爺,隻是新來的大媽改變了財務核算方式。
      

    三、內部矛盾型。該類項目或者是貧賤夫妻百事哀,日常經營困難,相互抱怨;或者難以抵擋項目豐厚的回報,弱枝強幹,勞資之間的分配訴求難以平衡。該類項目的後者投資方可以去推進並購。因為通常解決項目的內部問題比外部問題要容易。


    四、政企糾紛型。該類項目一般都是市場看好,政府有關部門感覺自己吃虧了,千方百計“找碴”翻案;或者特許經營權的取得不符合既定程序,條款不嚴謹,給政府管理部門限製或終止協議留下把柄。比如早年許多燃氣特許經營協議在涉及特許經營區域時,就有“主城區”、“ 規劃區”和 “行政區域”的區別。那些被限定在“主城區”的燃氣企業後來與政府管理部門的矛盾都比較大。該類項目雖然其中部分有投資價值,但一定要在專業律師的指導下堵塞法規和政策風險,梳理明確經營區域和內容。


    五、資源枯竭型。有的項目利潤基本依靠燃氣初裝費支撐的,我國經濟發展進入新常態以後,城鎮化進程趨緩,房價太高,初裝費來源減少,再加上當地工商業用氣少,並購項目的贏利能力堪憂。這樣的項目是不宜並購的。


    六、業務轉向型。有的項目不是原業主的主營業務,他們麵對競爭日趨激烈的燃氣市場有些力不從心,為集中資源、減少管理費用,降低經營風險,業主方有意轉讓其下屬的燃氣項目。在這類項目中,投資方往往有找到優質並購項目的希望。

    企業並購的思路和方式


    一、從思路上看可以分為:


    1.進取型。即投資方一般的思路,並購項目的目的是為了獲取比較理想的投資回報和組合優勢。


    2.資源型。市場是一種稀缺資源,有的並購項目雖然暫時沒有比較理想的投資回報,但等待其成熟後投資方不一定能夠占有。高瞻遠矚的投資方會把該類項目作為有美貌潛質的”童養媳”收入囊中。
          

    3.防禦型。有的項目現實不怎麽樣,將來也未必會好,但是假如競爭對手進入後對投資方既有項目的經營和市場的完整性將產生負麵影響。為了整體利益不受侵害,具有全局觀念和搏殺膽略的投資方會將該類項目拿下,阻止和震懾競爭對手。
        

    4.作秀型。有的項目投資方並不需要也不看好,但其可以提升投資方的知名度和美譽度,為投資方拓展真正有商業價值的市場開辟通道。思路高遠,措施靈活的投資方不會放過這種包裝自己,抬高身價的機會。


    二、從投資訴求上可以分為財務投資和行業投資。


    1.財務投資是一種著眼於資金回報的短期行為。如某鼎公司,他們收購項目的股份,然後培育上市,溢價變現退出。類似投資一般要求項目業主與投資方簽訂對賭協議,保證投資方的資金安全和約定的利益。

      

    2.行業投資是一種通過並購和長期經營做大做強企業的訴求。如同幾家大型燃氣企業的做法。為了維護自己的形象,大型燃氣企業並購的項目一般是不會再轉讓的,哪怕後來發現該項目是“一坨屎”也會盡量自己兜住,並順便將困難項目作為安置其不喜歡的管理幹部的“冷宮”。
       

    3.還有一種是既想保證投資安全,又想做強做大的投資方,他們一方麵想由原來的項目業主保證投資安全,另一方麵又想自己主導並購項目。這種思路在動機上沒有問題,在操作上卻可能左右互搏,造成管理上的尷尬。
       

    三、並購方式大概有以下幾種:
      

    1.股權並購。這是大部分投資方並購采用的辦法。股權並購又可以分為存量股權調整,增資擴股和債轉股等。在溢價率不高的情況下可以采取存量調整的方式,溢價率較高為避免過多的所得稅可以考慮增資擴股。為保證投資方未來的主導權一般都要占有項目股份的51%以上。為防範潛在的債權債務,稅收欠繳等風險,並購資金可以逐步到位,並要求原來的業主保留部分股份作為可能發生各類風險的兜底。
      

    2.資產收購。為避免原來項目業主的債務、稅收、訴訟等風險,以及燃氣特許經營權讓渡的困難,投資方也可以考慮收購或投資固定資產。由於投資方收購或投資固定資產的目的是獲得該項目的盈利能力,而非資產本身,所以如何約定業務和利益的分配十分關鍵。采取收購資產的方式沒有獲得公司的主導權,未來存在許多不確定的風險,投資方不宜優先采用。
      

    3.“殼資源”收購。燃氣特許經營權可以視為一種有價的“殼資源”, 項目業主為取得該權益一般也付出了代價,故在項目業主尚未實際投資的前提下投資方也可以考慮以股權變更的方式收購其“殼資源”。


    4.股份收購。投資方通過在場內和場外收購增持某一上市燃氣企業的股份,逐步達到控製該企業的目的。如北控並購某燃。


    企業並購的風險

      

    並購是企業快速做強做大的基本思路,強調自我培育和完善無異於小農經濟思維。不過項目並購的風險是較多的,比如據近幾年統計,國企並購成功率隻有50%,甚至可能隻有20%。其中的原因:
       

    一、政府和政策的不確定性。有的燃氣項目得益於政府和政策支持效益不錯,但並購之後優惠和壟斷政策有無持續性就是一個很大的隱患。比如有的燃氣項目並購後,當地政府又把開發區、鄉鎮、汽車加氣等業務切割出來另行簽約,極大降低了並購項目的價值。
       

    二、專業知識、法律知識和信息不對稱。投資方在缺乏合格的法務人員、專業團隊、信息不全麵,甚至不正確的情況下做出並購決策。比如江西某地燃氣項目獲得過燃氣特許經營權,但後來又被某管理部門取消了,投資方沒有認真調研,更沒有合格的專業律師指導谘詢,偏聽偏信匆忙並購,結果煮成一鍋夾生飯。


    三、投資方自身實力不夠,並購步伐過快。據美國的數據,92%成功並購的企業,其核心競爭力均十分強大,而52%的並購失敗企業自身沒有強大的核心競爭力。
      

    四、投資方跨行業並購。跨行業並購的風險比同行業並購風險要發許多,正如德魯克說的,混業程度越高,協調能力就越差,決策和經營風險就越大。
      

    五、並購項目價值虛高。這一條在燃氣並購項目上是比較突出的。比如有的並購項目雖然過往的投資回報率比較高,但主要依靠初裝費收入,這種收益未來常常難以持續,隻有燃氣銷售的收益才比較穩定。
       

    六、並購項目的估值不全麵。現在投資方的盡調往往把項目價值等同於財務價值,甚至把項目的財務淨值作為並購的參考數據,忽略了並購項目潛在的優勢和劣勢,和投資方自身對並購項目的正麵或負麵影響,以及未來外部市場的變化因素。

    並購是燃氣企業發展的必由之路,但也充滿風險。投資方想降低成本,那一般要承擔相對較大的經營風險。投資方想降低風險,那一般要有付出更大成本,降低投資回報率的思想準備。投資少,見效快,風險小是投資方努力的目標,通常不是現實的存在,即使存在也是偶然的。有人說看清大勢,先行一步就可以獲得投資少,風險低,利潤高的並購項目。這句話是對的,但先行一步就增加了風險。投資方要明確自己的發展方向,重點業務和優勢領域,在法律和專業人員的幫助下,從並購項目的財務價值,市場價值和並購後的組合價值綜合考慮,重要因素不放過,次要瑕疵不糾纏,積極而穩妥地推進企業並購。


    地址:江油市青蓮鎮南北幹道1號 聯係人:三级片电影燃氣 手機號碼: 電話:0816-3441920 傳真:
    Copyright © 三级片电影燃氣網站 版權所有2002-2016 蜀ICP備06019531號-1 網站技術服務:綿陽力嘉科技